Le Coin des Epargnants du 5 janvier 2019

Le tableau financier de la semaine

Emploi, les Etats-Unis ne faiblissent pas

L’économie américaine a créé 312 000 emplois dans le secteur non-agricole au mois de décembre (après 176 000 en novembre), chiffre le plus élevé depuis février 2018. Le taux de chômage a augmenté de 0,2 point à 3,9 %, hausse qui s’explique par la légère augmentation du taux de participation à 63,1 %, niveau inédit depuis cinq ans. Le salaire horaire a quant à lui accéléré plus que prévu avec des hausses de respectivement 0,4 % sur un mois et 3,2 % sur un an. Couplée à l’accélération des embauches, cette augmentation est jugée favorable aux dépenses de consommation des ménages. La croissance du dernier trimestre a de fortes chances d’être en rythme annuel supérieur à 3 %. Sur la semaine, les principaux indices « actions » ont renoué avec la hausse, sauf au Japon. Les investisseurs ont, surtout en fin de semaine, retenu les bonnes nouvelles et laissé de côté les menaces. Ils ont apprécié la déclaration du Président de la FED affirmant qu’il ne démissionnerait face à la pression de Donald Trump.

Le bon résultat de l’emploi américain a été également salué par les marchés financiers tout comme l’annonce de l’ouverture d’une négociation sino-américaine sur les échanges commerciaux la semaine prochaine. Ces annonces ont permis d’oublier, un peu, les mauvais résultats chinois du début de la semaine ainsi que ceux du groupe Apple. L’aplatissement de la courbe de taux, le creusement de l’écart de rendement entre les obligations d’entreprise et les Treasuries et le S&P500 qui, depuis le pic du 20 septembre, a perdu 16 % sont autant de signaux négatifs. D’après les données historiques, les récessions sont précédées d’une nette baisse des marchés actions, d’une inversion de la courbe de taux et d’un élargissement important du spread des obligations d’entreprise. Il n’en fallait pas moins pour rendre les investisseurs nerveux en ce début d’année. Pour autant, au-delà du résultat américain de l’emploi, les dernières publications d’indice confirment que l’expansion économique est toujours en cours et qu’elle pourrait perdurer. Le principal risque pour l’économie serait un phénomène d’autoréalisation des craintes des agents économiques.

2018, une année à fort contraste pour les épargnants

2018 avait bien commencé pour les épargnants avec la mise en place du Prélèvement Forfaitaire Unique et par la suppression de l’ISF sur les placements financiers. Par ailleurs, les bons résultats économiques de 2017 laissaient présager un bon cru pour les actions. Tel ne fut pas le cas. L’année 2018 s’est révélée, à l’usage, une des plus décevantes des dix dernières années. Certes, il n’y a pas eu de krach mais le recul des indices actions n’est pas négligeable. À Paris, le CAC 40 a perdu 10,95 %, la plus forte baisse depuis 2011. Le Daxx allemand recule même de 18,26 %. L’indice londonien a chuté de 12,48 % un peu près comme l’indice japonais Nikkei, -12,08 %. Les indices américains qui ont longtemps été positif jusqu’au mois de décembre cèdent également du terrain, plus de 5 % pour le Dow Jones et près de 4 % pour le Nasdaq.

En trente ans, le CAC 40 a connu dix reculs dont la moitié a été enregistrée ces dix dernières années. Un repli est constaté tous les quatre ans, en moyenne. En règle générale, une forte baisse est suivie d’un rebond. Cette règle n’a pas été respectée en 1994 et 2001. À une seule reprise, le CAC 40 a connu deux années de fort repli, en 2001 et 2002.

En 2018, près de la moitié des composantes du CAC 40 (19 sur 40) ont baissé de plus de 15 %. Les valeurs financières ont cédé du terrain du fait des menaces qui pèsent sur l’Europe. L’automobile (Renault, Michelin et surtout Valeo) a été mise à dure épreuve avec l’entrée en vigueur de nouvelles normes. La forte concurrence sur ce secteur et l’incarcération du PDG de Renault ont également joué en défaveur des cours. La grande distribution a payé le ralentissement de la croissance de la consommation, la concurrence de plus en plus vive d’Internet et le mouvement des « gilets jaunes ».

L’année 2018 aura été une année de tous les contrastes. Le pétrole a joué au yoyo passant de 66 dollars début janvier à plus de 84 dollars le baril le 6 octobre pour terminer l’année à 52 dollars le baril. Il aura perdu 20 % de sa valeur en un an. Son augmentation au cours du premier semestre a pesé sur la croissance des pays consommateurs. Elle a eu comme conséquence l’accélération de l’inflation qui a dépassé les 2 % aux États-Unis comme en Europe.

Le commerce international a connu une forte progression dans la foulée de l’année 2017, aidée en cela par la bonne tenue de la conjoncture américaine. L’aggravation du déficit commercial américain a conduit Donald Trump à engager, avant les élections de Midterm, une guerre commerciale avec la Chine et à titre accessoire avec l’Europe. Si au niveau des échanges, l’impact a été jusqu’à maintenant faible, les sanctions annoncées ont pesé sur le climat boursier de la fin d’année. Les investisseurs craignent pour 2019 un ralentissement des échanges et donc une diminution de la croissance. L’obtention ou pas d’un accord au début de l’année 2019 conditionnera l’évolution des cours des prochains mois.

La croissance de l’économie mondiale aurait dû jouer en faveur de la bourse. Or il en fut autrement. Les investisseurs valorisent les cours non pas au regard des performances passées et actuelles mais en fonction de celles à venir. Il est souvent mentionné que les retournements de la bourse ont six mois d’avance par rapport aux mouvements réels de l’économie. Cette théorie est toute relative car des krachs peuvent ne pas déboucher sur des récessions. Il en fut ainsi en 1987. En 2018, la croissance de l’économie mondiale devrait avoir atteint 3,6 %. Grâce à la réforme fiscale de Donald Trump, les États-Unis peuvent espérer une croissance de 3 %. L’économie américaine serait menacée de surchauffe, justifiant les relèvements des taux directeurs par la banque centrale. En revanche, le Président Donald Trump pense tout autrement, son objectif étant d’obtenir une croissance supérieure à 3 %. Il réclame l’arrêt de la hausse des taux. Les menaces qu’il a formulées à l’encontre du Président de la FED, Jerome Powell, ont effrayé les investisseurs. Ces derniers n’ont guère apprécié la remise en cause de l’indépendance de la banque centrale. Par ailleurs, ils ont jugé les pressions présidentielles et l’éventuel ralentissement du programme de hausse des taux comme la preuve d’un retournement de la croissance. En 2018, quatre hausses de taux sont intervenues, portant la fourchette des Fed funds entre 2,25 % et 2,5 % en fin d’année.

Le ralentissement économique de la zone euro s’est manifesté dès le premier trimestre et ne s’est pas démenti au cours de l’année. L’Allemagne a même enregistré une contraction de son PIB au troisième trimestre, contraction s’expliquant en partie par le changement des normes antipollution des véhicules et par les tensions commerciales. L’Italie a renoué avec la stagnation et la France avec la croissance à petite vitesse. De même, le Japon a dû faire face à un net refroidissement de son économie au troisième trimestre. À cela s’est ajoutée l’érosion de la croissance chinoise à partir du second semestre.

L’année 2018 a été également marquée par une série de crises diplomatiques dont les effets se sont ressentis sur les indices boursiers. L’Iran, la Turquie et l’Arabie saoudite ont été des sources de tensions. Durant l’été, le durcissement des relations entre Ankara et Washington a provoqué une dépréciation de la livre turque et la baisse du principal indice de la bourse d’Istamboul. Cette crise a provoqué une onde de choc sur les places financières mondiales et a contribué à la baisse des valeurs des banques européennes fortement investies en Turquie. La rupture par les États-Unis de l’accord avec l’Iran et la restauration de l’embargo ont eu une influence sur les cours pétroliers et sur le climat économique général. L’assassinat du journaliste saoudien Jamal Khashoggi dans l’ambassade de son pays en Turquie a pesé sur la place financière de Riad.

L’Union européenne est également restée un foyer d’incertitudes avec notamment le feuilleton inachevé à cette heure du Brexit et les relations difficiles de Rome avec Bruxelles du fait de l’arrivée au pouvoir d’une coalition des deux partis extrémistes M5S et la Ligue dont l’antieuropéanisme est un des rares ciments. La crise sociale en France et les difficultés d’Angela Merkel avec la montée en puissance de l’extrême droite fragilisent la zone euro qui fête en 2019 ses vingt ans. Si les écarts de taux d’intérêt entre l’Italie et l’Allemagne se sont accrus, il est à souligner que tant dans ce dernier pays qu’en France, les taux sont plus faibles en fin qu’en début d’année.

L’année 2018 marquera peut-être la fin de l’envolée des cours des technologiques. Apple a valu plus de 1 000 milliards de dollars, avant de perdre en moins de trois mois 30 % de sa valeur. Facebook, Alphabet, Netflix et Amazon ont vu leur cours baisser. Les résultats des GAFAM ne suivaient plus l’appréciation des actions. Des doutes sur la pérennité des modèles économiques commencent à poindre. La correction en cours était attendue et est salutaire. En effet, des augmentations de 300 à 900 % en quelques années étaient déconnectées des réalités économiques.

En 2018, l’année aura été celle de la chute du Bitcoin qui est ainsi passé de plus de 16 400 dollars le 1^er janvier 2018 à 3 810 dollars le 31 décembre 2018. En un an, il a perdu plus de 75 % de sa valeur. Le caractère hautement spéculatif, l’absence de transparence, l’explosion des coûts de production des crypto-actifs et la volonté des pouvoirs publics de réguler ce nouveau marché ont entrainé la chute de leurs cours. Ether, Ripple, Litecoin ont suivi le Bitcoin dans son mouvement.

En 2018, la justice s’est immiscée dans la vie financière des entreprises internationales. L’arrestation de Carlos Gohn au Japon tout comme celle au Canada de la directrice financière de Huawei (qui est par ailleurs la fille du fondateur du groupe chinois), ou bien encore la menace de sanctions à l’encontre de la Société générale aux États-Unis sont autant d’exemples d’une judiciarisation accrue de la vie économique. Cette judiciarisation n’est autre chose qu’une forme déguisée de protectionnisme.

Le Livret A et l’inflation

Du fait de la remontée de l’inflation et du gel du taux à 0,75 % décidé en 2017 pour deux ans, le rendement réel du Livret A est devenu négatif. Malgré tout, à 0,75 %, le Livret A est mieux rémunéré que les titres monétaires (taux négatifs de -0,3 % pour l’EONIA) et que les Livrets bancaires (en moyenne 0,26 %). De manière rapide, il est affirmé que les épargnants ont perdu du pouvoir d’achat en plaçant leur argent en 2018 sur le Livret A ou sur tout autres produits de taux. En effet, en matière d’épargne, ce qui compte, c’est le rendement par rapport aux autres types de placement et son évolution dans le temps. L’épargne est, par définition, une renonciation à la consommation. C’est une somme d’argent mise en réserve en vue d’un usage ultérieur. Du fait de l’envolée des prix de l’immobilier, un doublement en vingt ans, il pourrait être affirmé que le Livret A n’est pas attractif à la réserve près que ces deux placements ne sont en rien comparables. En outre, en matière d’épargne, il ne faut pas négliger le principe des intérêts composés en cas de capitalisation des intérêts.

La hausse des prix de 2018 n’est pas pour le moment le signal d’un nouveau cycle inflationniste. En effet, la baisse des prix du pétrole entraîne la décrue de l’inflation. Malgré le plein emploi dans de nombreux pays, malgré les politiques monétaires non conventionnelles, l’inflation sous-jacente (inflation calculée en enlevant les biens et services soumis à de fortes variations) demeure faible (1 % en France). Plusieurs facteurs expliquent l’atonie de l’inflation. Les salaires augmentent peu en raison de gains de productivité faibles et d’une polarisation de l’emploi avec l’augmentation des postes à faibles qualification. Internet accroît la concurrence tant au niveau de la distribution qu’au niveau des producteurs. Les prix demeurent également orientés à la baisse pour les produits manufacturés du fait des fortes capacités de production des pays émergents.