Le Coin des Epargnants du 2 mars

Le tableau financier de la semaine

les marchés enchainent les semaines de hausse

Depuis le 1^er janvier, le CAC 40 a gagné près de 11,5 %. Certes, la chute intervenue au cours du dernier trimestre n’est pas totalement effacée mais l’écart se réduit fortement. En effet, le 27 septembre dernier, le CAC avait atteint un pic à 5540 points. La semaine a été rythmée par les résultats contrastés américains et par les pourparlers entre les dirigeants chinois et américains.

Si la croissance 2018 des Etats-Unis a été bien reçu, en revanche, les résultats du dernier trimestre et du mois de janvier témoignent d’un réel ralentissement de l’économie. Les revenus des ménages américains ont en effet diminué de 0,1% en janvier, soit leur première contraction en près de trois ans, laquelle succède à une progression de 1% en décembre, la plus forte en six ans. En décembre, les dépenses des ménages ont enregistré une baisse de 0,5 %.

Au mois de février, les grandes places financières ont enregistré des gains en ce qui concerne leurs indices actions. Les annonces des banques centrales de reporter les hausses des taux directeurs ou de ralentir le programme de hausses ont rassuré les investisseurs. La poursuite des pourparlers entre la Chine et les États-Unis afin d’aboutir à un accord commercial explique également le regain d’optimisme.

Les actions sont-elles injustement boudées

La progression des marchés actions tend à se ralentir. La progression des indices boursiers est, aux États-Unis et dans la zone euro, inférieure à celle des bénéfices par action (PER).

De 1995, l’indice S&P 500 a été multiplié par plus de quatre quand le bénéfice par action a été multiplié par cinq. De son côté, l’indice européen Eurostoxx a été multiplié par deux sur la même période quand le bénéfice par action l’a été par quatre. Si aux États-Unis, l’indice S&P 500 a gagné 80 % depuis la crise de 2008, l’indice européen a à peine retrouvé son niveau.

Compte tenu du contexte de taux et d’inflation, les actions auraient dû enregistrer des progressions bien plus élevées. Ainsi, depuis 2003 aux États-Unis et depuis 2005 dans la zone euro, le taux d’intérêt à long terme est inférieur (sauf dans les récessions) au taux de croissance. L’écart était de deux points au début de l’année 2019. Plus l’écart est important, moins les indices boursiers réagissent. L’année dernière, les indices ont reculé sur tous les grandes places financières malgré la faiblesse des taux et un taux de croissance se situant entre 1,5 % et 3 %.

Si le PER n’a pas suivi la baisse du taux d’intérêt à long terme par rapport au taux de croissance, la prime de risque actions a donc augmenté. Elle est de quatre points aux États-Unis et de 6 points en Europe au début de l’année 2019. Elle est nettement au-dessus de la moyenne de ces vingt-cinq dernières années, deux points aux États-Unis et quatre points en Europe.

Cette désaffection des actions est liée à l’aversion croissante aux risques des investisseurs. Le marché tend, en outre, à rétrécir, ce qui n’est pas en soi très attractif. De plus en plus d’entreprises sont réticentes à se faire cotées en raison des obligations à remplir. En 2017, 33 entreprises ont quitté la cote parisienne, pour seulement quatorze introductions en Bourse. En vingt ans, le nombre d’entreprises cotées a diminué de 20 % en Europe et de 15 % pour la France.

Par ailleurs, pour augmenter la valorisation des cours, la pratique des rachats d’actions s’est accrue ce qui conduit à une réduction de leur nombre en circulation. Ainsi, en 2018, les entreprises du S&P 500 ont racheté pour 1 038 milliards de dollars de leurs propres actions, ce qui constitue un record historique. Le phénomène est mondial. En France, les rachats d’actions sont autorisés depuis 1998. L’année dernière, Total et la Société générale comme bien d’autres y ont eu recours. Aux États-Unis, la forte croissance des rachats, l’année dernière, est imputable à la politique fiscale de Donald Trump qui a dopé les profits des entreprises américaines et les a incitées à rapatrier les liquidités logées à l’étranger. Selon JP Morgan, en 2019, les rachats devraient porter sur 800 milliards de dollars.

Cette politique aurait un effet sur le moyen terme négatif sur les cours des actions. Si dans un premier temps, les actions des entreprises qui procèdent à des rachats progressent plus que celles des entreprises qui n’en font pas, à moyen terme, l’avantage revient, selon JP Morgan aux secondes.

Le marché « actions » est donc de plus en plus étroit et est délaissé par les actionnaires traductionnels ainsi que les investisseurs de long terme, qui se reporteraient sur le non coté.

Le marché des actions cotées ne serait plus utilisé que par les Traders à Haute Fréquence. Il en résulte un marché beaucoup plus volatile, réagissant à des données de très court terme. Cette évolution va à l’encontre des objectifs du Gouvernement d’inciter les épargnants à privilégier le segment actions.

La construction, toujours en recul

Sur les trois derniers mois connus, de novembre 2018 à janvier 2019, le nombre de logements autorisés à la construction en données corrigées des variations saisonnières et des jours ouvrables a baissé de 2,2 % par rapport aux trois mois précédents. Les logements individuels ralentissent (+1,2 % après +2,0 %) quand les logements collectifs (y compris en résidence) décroissent (-4,3 % après +0,8 %).

Toujours en données trimestrielles, le repli des mises en chantier s’accélère (-2,3 % après -1,3 %). Cette tendance baissière concerne aussi bien les logements individuels (-1,9 % après -1,0 %) que les logements collectifs, y compris en résidence, (-2,5 % après -1,6 %).

Sur les douze derniers mois, de février 2018 à janvier 2019, 459 400 logements ont été autorisés (données brutes cumulées sur douze mois), soit un nombre en nette baisse (-6,4 %) par rapport au cumul des douze mois précédents. Sur la même période, 417 100 logements ont été mis en chantier, soit une diminution (-4,6 %) par rapport au cumul des douze mois précédents.

Les prix de l’immobilier toujours en hausse

Au quatrième trimestre de l’année dernière, les prix des logements anciens en France (hors Mayotte) ont augmenté de 0,7 % par rapport au troisième trimestre 2018 (données provisoires corrigées des variations saisonnières). Sur un an, la hausse des prix est désormais de 3,2 %, après 2,9 %. Comme observé depuis fin 2016 et même si l’écart se resserre, la hausse reste plus importante pour les appartements (+3,4 % en un an) que pour les maisons (+3,1 %).

Au quatrième trimestre 2018, les prix des logements anciens en Île-de-France ont progressé de 1,3 % par rapport au trimestre précédent. Sur un an, les prix dans cette région sont en hausse de 4,2 %. Les prix des appartements augmentent de 4,5 % sur l’année tandis que ceux des maisons augmentent de 3,5 %. L’augmentation à Paris est, en rythme annuel, de 5,7 % en légère décrue par rapport aux trimestres précédents (+6,2 % au troisième trimestre et +7,2 % au deuxième).

En province, les prix évoluent plus lentement. Au quatrième trimestre 2018, la hausse est de 0,4 % par rapport au trimestre précédent. La progression des prix atteint 2,8 % entre le quatrième trimestre 2017 et le quatrième trimestre 2018. En province, la hausse annuelle est, fin 2018, plus importante pour les maisons (+3,0 %) que pour les appartements (+2,4 %). La raréfaction du foncier et les dispositions législatives favorisant la construction de logements collectifs induisent sur les ventes de logements anciens une hausse plus rapide pour les maisons individuelles dans les villes à forte demande.